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事件：同仁堂发布2023 年半年度业绩快报公告，报告期内公司实现营业总收入97.61 亿元（同比+30.02%），归母净利润9.87 亿元（同比+32.71%）；扣非归母净利润9.80 亿元（同比+33.31%），业绩增长超预期。

23Q2 销售持续受疫后需求拉动。单二季度公司实现营业总收入46.18 亿元（同比+29.95%），归母净利润4.63 亿元（同比+34.88%），扣非归母净利润4.60 亿元（同比+35.86%），预计受以下方面因素影响：1）疫后保健需求增加，高毛利产品占比增加，持续拉动业绩增长；2）受疫情影响，去年营收相对低基数，22Q2 公司实现营业总收入35.53 亿元（同比-2.72%）；3）下属子公司销量大幅增长。

深入实施“大品种战略”，同仁堂集团业绩再创历史同期新高。23H1 同仁堂集团实现营业收入同比+23.83%，利润总额同比+39.98%，旗下三家上市公司股票总市值首次（2023 年4 月25 日）破千亿大关，且同仁堂集团大品种整体销售收入同比+12.16%，占公司营业收入的68%，30 多个大品种销售额增速超30%。根据同仁堂科技（1666.HK）最新公告，今年上半年同仁堂科技营业收入同比+28%~32%，归母净利润同比+13%~17%。

核心产品配方与原材料壁垒高，长期增长确定性强。公司核心产品集中采购降价风险低，品种品牌力强，有持续量价齐升实力。核心的心脑血管与补益类产品偏向慢病用药，消费者粘性强，稳定性高，中医诊所门诊挂号费标准化并纳入医保，公司收入业绩有望长期维持稳健增长。

给予“增持”评级。预计公司23-25 年归母净利润分别为17.21/19.50/22.07亿元，分别同比增长20.7%/13.3%/13.2%，EPS 分别为1.26/1.42/1.61 元，目前股价对应估值分别为43.8x/38.7x/34.2x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“增持”评级。

风险提示：原材料不足风险、提价不及预期风险和线上销量不及预期风险。